2018年1-4月份我國環(huán)保公共、電力燃氣產(chǎn)業(yè)投資增速下滑，但仍保持最快的增長【圖】

    基建投資主要由交通運輸、倉儲和郵政（簡稱“交通運輸”，下同），水利、環(huán)境和公共設施管理（簡稱“環(huán)保公共”，下同），電力、水利、燃氣及水的生產(chǎn)和供應（簡稱“電力燃氣”，下同）三大分項組成。.

    近幾年，“環(huán)保公共”業(yè)投資持續(xù)快速增長，成為基建投資最大分項，占比達到47%；其次是“交通運輸”業(yè)投資，占比35%；而“電力燃氣”業(yè)投資占比最少，只占17%。

基建投資三大分項的占比變化情況

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    相關報告：智研咨詢發(fā)布的《2018-2024年中國基建投資行業(yè)市場競爭態(tài)勢及投資戰(zhàn)略咨詢研究報告》

    2018年1-4月份，三大分項的投資增速均呈現(xiàn)出下滑態(tài)勢，但從4月份的數(shù)據(jù)來看，三者的趨勢呈現(xiàn)分化。其中“環(huán)保公共”業(yè)的投資增速繼續(xù)下滑，但仍保持最快的增長，1-4月份累計增速為11.2%。“交通運輸”業(yè)的增速有所提升，1-4月份累計增長10.9%，增速比一季度提升1.2pct。“電力燃氣”業(yè)的投資增速下滑有所收窄，1-4月份累計增速為-8.4%，增速比一季度回升0.5pct。

    除了生態(tài)保護和環(huán)境治理板塊，“環(huán)保公共”業(yè)還包括水利管理和公共設施管理。近幾年，這兩項的固定資產(chǎn)投資也取得了較快增長，其中水利管理業(yè)近三年固定資產(chǎn)投資CAGR達到19.3%，公共設施管理業(yè)的CAGR達到21.6%。進入2018年，在地方財政吃緊及PPP項目清理等的影響下，以上兩項增速均有所下滑，我們預計增速會在下半年企穩(wěn)，但很難重回前幾年的高速增長時代。

    截止2017年，我國運營的軌道交通線路達5022公里，同比增長20.9%，近五年的CAGR達到19.5%；在建軌道交通的城市有43個，在建長度達6246公里。

我國軌道交通運營路線長度持續(xù)保持快速增長

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

我國在建軌道交通的城市數(shù)和線路長度持續(xù)增長

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    軌道交通作為現(xiàn)代市內交通的重要工具，未來的發(fā)展空間依舊廣闊。據(jù)不完全統(tǒng)計，當前共有51個“三線”城市獲準修建城軌交通，加上已經(jīng)擁有城軌交通的城市的不斷擴建，城軌交通將是未來基建領域的一個重要增長點。

    同時，“交通扶貧”是國家“十三五”期間非常重要的一個戰(zhàn)略，當前已經(jīng)進入了攻堅期。國家《“十三五”交通扶貧規(guī)劃》一共明確了六項主要任務，重點是對貧困地區(qū)交通進行改造和升級，其中有五項是關于路橋建設規(guī)劃的內容，為路橋建設創(chuàng)造了廣闊空間，也為路橋投資提供了強勁的動力。

“交通扶貧”的主要內容

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    因此，基于“交通扶貧”的戰(zhàn)略以及地方政府具有路橋投資的自主審批權特點，我們判斷路橋產(chǎn)業(yè)鏈有望持續(xù)景氣，公路運輸領域的固定資產(chǎn)投資有望持續(xù)保持高增長。

    2018年以來，“電力燃氣”業(yè)規(guī)模以上企業(yè)的營收和利潤同步回暖。截止2018年4月份，“電力燃氣”業(yè)規(guī)模以上企業(yè)完成營收2.31萬億元，同比增長13.1%，增速比2017年提升4.5pct；實現(xiàn)利潤1460億元，同比大增28.7%，增速比2017年提升39.4pct。

“電力燃氣”業(yè)規(guī)模以上企業(yè)營收和利潤同步回暖

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    從長期來看，電力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應需求旺盛，伴隨著下游企業(yè)業(yè)績的回暖，我們預計“電力燃氣”業(yè)的固定資產(chǎn)投資也有望企穩(wěn)回升。

    房地產(chǎn)投資受政策調控影響較大，2016年以來調控政策不斷密集出臺，房地產(chǎn)投資也出現(xiàn)了比較明顯的變化。房地產(chǎn)投資增速2015年觸底后回升，2018年1-4月份同比增長10.3%。

房地產(chǎn)開發(fā)投資在2015年年底觸底后，增速持續(xù)回升

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    一般房地產(chǎn)開發(fā)投資增速落后商品房銷售面積增速5-7個月左右，2018年整體商品房銷售在各地政府限購等嚴厲的管控措施下面臨壓力，2018年1-4月商品房銷售面積和銷售額增速均有所下滑，其中商品房銷售面積增長1.3%，商品房銷售額增長9.0%。預計房地產(chǎn)開發(fā)投資增速或將回落。

商品房銷售面積和銷售額增速均有所下滑

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    制造業(yè)投資主要影響工業(yè)建筑。2004-2012年工業(yè)建筑安裝工程投資CAGR達33%，整體增速比較平穩(wěn)，之后連續(xù)下滑，2018年1-4月制造業(yè)投資同比增長4.8%，環(huán)比提升1.0pct，增速仍在低位徘徊，但有企穩(wěn)跡象。

制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速有企穩(wěn)跡象

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    如果將專用設備制造、TMT設備制造、電氣機械及器材等高端制造劃歸為新經(jīng)濟，將農副食品加工、紡織、通用設備制造等低端制造劃歸為傳統(tǒng)經(jīng)濟，那么新經(jīng)濟和傳統(tǒng)經(jīng)濟在2018年明顯背離，新經(jīng)濟行業(yè)投資增速大大超出了傳統(tǒng)行業(yè)，且增速普遍有提升趨勢。

高端制造比較景氣，低端制造有所回落

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    2017年2月以來，我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)盈利增速大幅回升，2017年維持在20%以上，2018年1至4月放緩至15%，但仍保持較快增長。中性預測下，預計2018年有望維持在10%至16%之間?；跉v史經(jīng)驗，工業(yè)企業(yè)盈利大體領先制造業(yè)投資增速約10至12個月。由此看，工業(yè)企業(yè)盈利修復將有助于制造業(yè)投資回升。

2017年2月份以來，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤持續(xù)保持高速增長

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    同時，2018年5月份制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)PMI為51.9，同比提升0.7，環(huán)比提升0.5，連續(xù)22個月保持在榮枯線以上，顯示制造業(yè)在持續(xù)擴張。

制造業(yè)PMI穩(wěn)中有升

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    未來，伴隨著制造業(yè)持續(xù)升級，“新舊動能”交替將會更加顯著，在下游企業(yè)利潤回暖的推動下，我們預計制造業(yè)投資有望溫和回暖。

    財政部公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至4月23日，各地累計清理退庫項目1695個，涉及投資額1.8萬億元；需要整改項目2005個，涉及投資額3.1萬億元。具體來看，在此次被清理的項目中，不宜采用PPP模式的有397個；前期準備不到位的506個；未按規(guī)定開展“兩個論證”的217個；不再繼續(xù)采用PPP模式實施的1120個；不符合規(guī)范運作要求的277個；涉嫌違法違規(guī)舉債擔保的14個；未按規(guī)定進行信息公開的488個；由于其他原因被清退或整改的1354個。

被清退和要求整改PPP項目分類

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    伴隨著PPP項目清理完畢，我們判斷PPP項目的發(fā)展，將進入一個規(guī)范發(fā)展的“2.0時代”。與1.0時代不同，PPP項目“2.0時代”將更加注重項目質量，對項目的規(guī)范性、落地性和盈利能力有了更高要求。未來，我們預計質量好的PPP項目將更加受到追捧，而不規(guī)范、落地難、盈利能力差的PPP項目則會被逐步淘汰出市場。同時，存量PPP項目將會被優(yōu)先落地，而新增項目速度有可能會放緩。

    建筑行業(yè)的主營業(yè)務是工程的設計、施工以及項目運營，因為建筑項目往往涉及到的工程量大，所以需要的建造成本高，要求的資金量也大。事實上，在當前激烈的市場競爭中，建筑企業(yè)往往需要在施工的各個環(huán)節(jié)墊付資金或者繳納資金，而且工期回款往往較慢，再加上經(jīng)營管理不當及會計處理等的原因，呈現(xiàn)出的負債率普遍較高。

    近幾年來，建筑行業(yè)主動調整資產(chǎn)負債結構，杠桿率逐年下降。2017年，行業(yè)資產(chǎn)負債率同比下降1.3pct，比2013年下降4.5pct。

行業(yè)資產(chǎn)負債率逐年下降，2017年為76.3%

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    從債務期限來看，建筑行業(yè)短期流動負債居多，長期非流動負債占比較少。截止2017年，建筑行業(yè)上市公司合計負債金額為51069億元，其中流動負債39576億元，占比77.4%；非流動負債11493億元，占比22.6%。

建筑行業(yè)流動負債居多，非流動負債占比較少

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    具體來看，短期流動負債中，應付賬款是最大的負債項目，占比流動負債達45.7%，其次是預收賬款和短期借款，分別占比為18.9%和9.5%。其中應付賬款、預收賬款都是沒有利息成本的短期負債，金額龐大是由行業(yè)的經(jīng)營特點決定的，說明建筑企業(yè)對上游供應商整體具有較強的話語權，也反映了行業(yè)的實際負債率并沒有報表顯示的高，風險較為可控。長期非流動負債中，長期借款金額7840億元，占比非流動負債68.1%，應付債券2412億元，占比21.0%。

流動負債中，應付賬款和預收賬款占比較大（億元）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

非流動負債中，長期借款占比較大（億元）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    從債務結構來看，有息負債（包括短期借款、應付票據(jù)、長期借款和應付債券等）占比穩(wěn)中有降，償債壓力平穩(wěn)。截止2017年，建筑行業(yè)有息負債約為1.59萬億元，占比總債務31.2%，同比下降1.3pct。

    具體來看，短期有息負債占比逐年下降，長期有息負債有所提升。其中短期借款下降幅度較大，近三年下降4.0pct，長期借款增長幅度較大，近三年增長8.0pct。

有息債務占比穩(wěn)中有降，償債壓力平穩(wěn)

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

短期借款占比逐年下降，長期借款占比逐年增加

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    從資產(chǎn)質量來看，容易出現(xiàn)呆壞賬的應收賬款伴隨營收同步增長，且平均增速略快于營收，但占比總資產(chǎn)的比重在逐年下降。截至2017年，建筑行業(yè)應收賬款總額為9612億元，同比增長10.1%，占比總資產(chǎn)比重為14.4%，比重同比下降0.5pct。

建筑行業(yè)應收賬款近三年GAGR為11.4%

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

建筑行業(yè)應收賬款占比總資產(chǎn)比重逐年下降

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    從資產(chǎn)結構來看，流動性資產(chǎn)比重較大，但占比逐年下降，非流動性資產(chǎn)占比逐年提升。其中存貨為最大的非流動性資產(chǎn)，占比穩(wěn)中有降；股權投資等固定資產(chǎn)投資增長迅速。

非流動性資產(chǎn)占比逐年提升

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

存貨為最大的非流動性資產(chǎn)，股權投資增長較快

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    八大建筑央企2018年一季度新簽訂單合計1.74萬億元，同比增長18.4%，延續(xù)了2017年的高增長趨勢，連續(xù)四年保持兩位數(shù)以上的增長，近三年CAGR達到16.4%。其中中國建筑、中國中鐵、中國交建、中國中冶四家建筑央企，2018年1-3月新簽訂單額同比增長超過20%。

八大建筑央企2018年1-3月新簽訂單1.74萬億元，同比增長18.4%

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    2018年1-3月，八家建筑央企合計營業(yè)收入超7954億元，合計歸母凈利潤為229億元，同比增長15.1%，近三年CAGR達到13.3%。

八家建筑央企20181-3月營業(yè)收入超7954億元，凈利潤達229億元

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    建筑央企在PPP訂單獲取及資金成本方面具有較大優(yōu)勢。八大建筑央企2017年新簽PPP訂單估算合計超2.46萬億元，占新簽訂單比例超過30%。

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    八大建筑央企近幾年海外訂單持續(xù)保持快速增長，2015-2017年海外訂單CAGR達到20.4%。其中2017年新簽海外訂單約9103億元，海外新簽訂單占比12.1%，同比增長10.0%。

八大建筑央企2017年海外訂單9103億元，近三年CAGR達20.42%

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    從2017年的數(shù)據(jù)來看，我國大型建筑央企海外訂單占比普遍偏低，占比最高的葛洲壩和中國化學也只有35%，遠低于ENR前十國外承包商2016年的平均值74.4%，未來還有非常大的提升空間。同時，大型建筑央企對海外業(yè)務的重視程度也不斷提升。

我國大型建筑央企海外訂單占比普遍偏低

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    近幾年，設計咨詢行業(yè)營收和凈利潤持續(xù)保持高增長，行業(yè)景氣度高。2018年1-3月，設計咨詢行業(yè)完成營收63億元，同比增長20.2%，2015-2017年CAGR為22.0%；實現(xiàn)凈利潤5.4億元，同比增長22.6%，2015-2017年CAGR為24.5%。

設計咨詢2018Q1營收同比增長20.2%

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

設計咨詢2018Q1凈利潤同比增長22.6%

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    在業(yè)績快速增長的同時，行業(yè)盈利能力持續(xù)保持較高水平。截止2017年底，設計咨詢行業(yè)毛利率和凈利率均處于建筑行業(yè)最高水平，其中毛利率為37.5%，同比提升0.1pct；凈利率為14.6%，同比提升0.4pct。

設計咨詢行業(yè)毛利率和凈利率持續(xù)保持在高位

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    從建筑行業(yè)上下游分工來看，設計咨詢行業(yè)處在行業(yè)上游。當下游企業(yè)有固定資產(chǎn)投資建設時，首先會開展設計、咨詢及勘探工作，然后按設計圖紙等開展施工建設。因此，建筑行業(yè)訂單的變化，最先會反應到設計咨詢行業(yè)營收的變化。即當建筑行業(yè)訂單快速增長的時候，最先受益的將是設計咨詢，反之，最先衰退的也是設計咨詢。

    2015年以來，整個建筑行業(yè)新簽訂單持續(xù)快速增長。2018年1-3月，建筑行業(yè)依舊保持景氣，新簽訂合同額5.18萬億元，繼續(xù)保持前兩年快速發(fā)展態(tài)勢，同比增長16.4%。

2018年1-3月，建筑業(yè)新簽訂單繼續(xù)保持高速增長

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    伴隨著新簽訂單的持續(xù)增長，建筑業(yè)簽訂總合同額（含往年未完工訂單續(xù)簽）呈現(xiàn)出加快增長態(tài)勢。2018年1-3月，建筑業(yè)簽訂總合同額25.9萬億元，同比增長18.6%，在手訂單充沛。

2018年1-3月，建筑行業(yè)合同額同比增長18.6%，在手訂單充沛

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    在建筑行業(yè)整體訂單持續(xù)快速增長的推動下，我們預計設計咨詢行業(yè)能繼續(xù)保持高速增長，行業(yè)景氣度具有可持續(xù)性。

    建筑央企受益于集中度提升，以及PPP訂單和海外訂單高增長，八大央企16和17年新簽訂單同比增長約23%/21%，增速創(chuàng)幾年來新高。今年1-3月份，央企新簽訂單同比增長18.4%，延續(xù)高增長趨勢。2017年八大央企央企業(yè)績同比增長16.5%，增速創(chuàng)近幾年新高。一般業(yè)績滯后訂單1-2年，前兩年新簽訂單落地，央企業(yè)績2018年有望超預期。設計咨詢公司處在建筑行業(yè)上游，近幾年營收和凈利潤同時保持高速增長，在建筑行業(yè)新簽訂單持續(xù)增長的推動下，我們預計設計咨詢行業(yè)能保持高景氣。