2018年中國(guó)證券行業(yè)行業(yè)現(xiàn)狀及行業(yè)投資趨勢(shì)分析【圖】

    一、證券行業(yè)現(xiàn)狀分析

    (一)、證券行業(yè)業(yè)績(jī)分析

    上市券商年報(bào)歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 14.2%，歸于自營(yíng)、 資管收入增長(zhǎng)影響

    從2017年證券行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境來(lái)看， 監(jiān)管環(huán)境趨于穩(wěn)定， 滬深兩市整體震蕩回暖。 從2018年1季度證券行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境來(lái)看，二級(jí)市場(chǎng)行情分化，兩市成交小幅回升。經(jīng)紀(jì)方面， 18Q1市場(chǎng)日均股票成交金額4770億元，同比上漲7.1%； 自營(yíng)方面， 18Q1滬深300下跌3.3%，顯著弱于去年同期的上漲4.4%， 18Q1中證全債指數(shù)上漲2.1%，好于去年同期下跌0.3%； 投行方面，市場(chǎng)股權(quán)融資額5130億元，同比下跌11.6%；兩融余額為10010億元，同比增加8.5%。

2016-2018Q1年證券行業(yè)經(jīng)紀(jì)累計(jì)股票成交金額

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢(xún)網(wǎng)發(fā)布的《2017-2023年中國(guó)證券經(jīng)紀(jì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局及投資戰(zhàn)略咨詢(xún)報(bào)告》

2016-2018Q1年證券行業(yè)經(jīng)紀(jì)日均股票成交金額

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2016-2018Q1年證券行業(yè)自營(yíng)滬深300當(dāng)年收益率

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2016-2018Q1年證券行業(yè)自營(yíng)中證全債當(dāng)期收益率

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2016-2018Q1年證券行業(yè)投行股權(quán)融資額

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2016-2018Q1年證券行業(yè)兩融余額

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    我國(guó)證券行業(yè)131家證券公司2017合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3,113.3億元，凈利潤(rùn)1,130.0億元，同比分別下降5.1%、 8.5%

2017證券行業(yè)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)同比下降（百萬(wàn)）

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    自營(yíng)占比躋身首位，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比創(chuàng)新低。 2017年，證券行業(yè)分業(yè)務(wù)收入居于前三的依次為自營(yíng)、經(jīng)紀(jì)和投行，占總營(yíng)收的比重分別為27.7%、 27.5%和16.4%，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比首次跌至第二位。一方面歸于兩市成交金額持續(xù)縮水，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境激烈，傭金率進(jìn)一步下滑，另一方面歸于2017年權(quán)益市場(chǎng)回暖，整體自營(yíng)投資環(huán)境好于去年，且權(quán)益資產(chǎn)配置規(guī)模同比提升。此外，資管收入占比逐年提高， 2017年金融監(jiān)管維持“去杠桿”主基調(diào)，券商資管逐步落地去通道、清理資金池等監(jiān)管要求，整體券商資管規(guī)模承壓，但受業(yè)績(jī)計(jì)提等收入增加影響，整體資管業(yè)務(wù)收入及占比小幅上升。

    從證券行業(yè)分業(yè)務(wù)來(lái)看，資管、自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，經(jīng)紀(jì)、投行、資本中介等業(yè)務(wù)凈收入出現(xiàn)不同程度下滑。

    經(jīng)紀(jì)：受兩市成交金額下滑11.7%影響，全行業(yè)2017年實(shí)現(xiàn)代理買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)

    凈收入820.9億元，同比下滑22.0%；

    自營(yíng)：受滬深兩市整體震蕩上行影響， 全行業(yè)2017年實(shí)現(xiàn)投資收益861.0億元，同比增長(zhǎng)51.5%；

    投行：受政策收緊及利率環(huán)境變化影響， 2017年股權(quán)融資規(guī)模、債券承銷(xiāo)規(guī)模分別同比下滑19%、 12%， 全行業(yè)2017年實(shí)現(xiàn)承銷(xiāo)、保薦及財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)收入509.6億元，同比下滑25.5%， 其中，承銷(xiāo)保薦、財(cái)務(wù)顧問(wèn)收入分別為384.2億元、125.4億元，同比分別下滑26.1%、 23.6%；

    資管： 2017年金融去杠桿、清理資金池等監(jiān)管要求逐步落地，引導(dǎo)行業(yè)去通道、回歸主動(dòng)管理，整體券商資管規(guī)模有所下滑， 2017年末券商集合資管與定向資管合計(jì)規(guī)模16.5萬(wàn)億，同比下滑1.9%，同時(shí)，受市場(chǎng)環(huán)境震蕩回暖，主動(dòng)管理產(chǎn)品業(yè)績(jī)提成收入增加的共同影響，行業(yè)2017年實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入310.2億元，同比上升4.6%；

    資本中介： 2017年兩融余額持續(xù)回升，股票質(zhì)押回購(gòu)規(guī)模大幅增長(zhǎng)，但受利率水平上行影響，整體資金成本提升，全行業(yè)2017年實(shí)現(xiàn)利息凈收入348.1億元，同比下降8.8%。對(duì)應(yīng)行業(yè)扣除客戶(hù)保證金的權(quán)益乘數(shù)，由2016末的2.65倍升至2017末的2.75倍。

2011-2017證券行業(yè)分業(yè)務(wù)收入占比變動(dòng)情況

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2017證券行業(yè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入同比變動(dòng)情況（億元）

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    從2017上市券商經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看， 29家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)914.4億元， 同比變化14.2%， 遠(yuǎn)高于行業(yè)整體水平，綜合收益增長(zhǎng)主因歸于自營(yíng)、資管業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)。 從2018年一季度上市券商經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看， 上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)185.6億元， 同比變化-10.8%， 業(yè)績(jī)下滑主因歸于投行、資本中介業(yè)務(wù)收入的下滑。

    根據(jù)對(duì)2017年綜合收益變動(dòng)的歸因分析，正面影響最大的依次為自營(yíng)、其他業(yè)務(wù)、資管收入變動(dòng)影響，分別對(duì)綜合收益產(chǎn)生41、 9、 2個(gè)百分點(diǎn)的正向影響；負(fù)面影響較大的主要為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入變動(dòng)影響，對(duì)綜合收益產(chǎn)生14個(gè)百分點(diǎn)的負(fù)向影響。 18Q1綜合收益正面影響最大的為自營(yíng)業(yè)務(wù)收入、資管業(yè)務(wù)收入變動(dòng)，分別產(chǎn)生8、 3個(gè)百分點(diǎn)的影響；對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響的主要為投行收入、資本中介收入，均產(chǎn)生7個(gè)百分點(diǎn)的負(fù)向影響。

    2017年上市券商實(shí)現(xiàn)新?tīng)I(yíng)業(yè)收入2903.3億元，同比上升13.2%，其中經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、投行、資管、利息、其他業(yè)務(wù)凈收入分別為646.2、 1027.5、 343.4、 273.6、286.6、 326.0億元，收入占比分別為22.3%、 35.4%、 11.8%、 9.4%、 9.6%、11.2%，同比增速分別為-20.0%、 84.4%、 -19.7%、 8.4%、 -4.1%、 46.9%。新?tīng)I(yíng)業(yè)支出1467.5億元，同比上升2.0%，其中主要支出項(xiàng)業(yè)務(wù)及管理費(fèi)1285.2億元，同比上升3.5%。 2018年一季度上市券商實(shí)現(xiàn)新?tīng)I(yíng)業(yè)收入577.3億元，同比下跌8.4%，其中經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、投行、資管、利息、其他業(yè)務(wù)凈收入分別為157.4、228.4、 52.6、 65.1、 63.2、 10.7億元，收入占比分別為27.3%、 39.6%、 9.1%、11.3%、 11.0%、 1.8%，同比增速分別為0.8%、 12.7%、 -29.2%、 17.1%、 -25.7、 -81.2%。新?tīng)I(yíng)業(yè)支出305.1億元，同比下降6.2%，其中主要支出項(xiàng)業(yè)務(wù)及管理費(fèi)277.4億元，同比下降2.5%

    (二)、證券行業(yè)集中度情況分析

    行業(yè)集中度加速提升?；仡櫧迥陙?lái)行業(yè)營(yíng)收及凈利潤(rùn)集中度數(shù)據(jù)，整體呈提升趨勢(shì)，且近兩年來(lái)集中度提升趨勢(shì)加速。 2012-2017年，營(yíng)業(yè)收入排名前10的券商占行業(yè)總收入的比重由51.8%提升至63.8%，每年提升約2.4個(gè)百分點(diǎn)。 2017年29家上市券商的總營(yíng)收占行業(yè)比重為89.5%，相比2012年的72.2%提高17.3個(gè)百分點(diǎn)； 而歸母凈利潤(rùn)占行業(yè)比重經(jīng)歷小幅波動(dòng)后加速提升。

2012-2017上市券商營(yíng)收占行業(yè)比重變動(dòng)情況

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2012-2017，上市券商歸母凈利潤(rùn)占行業(yè)比重變動(dòng)情況

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    2017年29家上市券商整體凈利潤(rùn)同比下降1.1%，其中11家實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)， 18家歸母凈利潤(rùn)同比下滑，上市券商業(yè)績(jī)差距進(jìn)一步加大。具體而言，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)均衡、綜合競(jìng)爭(zhēng)力占優(yōu)的龍頭券商業(yè)績(jī)穩(wěn)定性突出，優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)特色顯著、融資補(bǔ)充資本實(shí)力的區(qū)域型券商業(yè)績(jī)具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比較高、業(yè)務(wù)模式傳統(tǒng)的區(qū)域型券商面臨較大業(yè)績(jī)下滑壓力。2017年歸母凈利潤(rùn)居于前列的上市券商包括中信證券、華泰證券，對(duì)應(yīng)同比增速分別為10.3%、 47.9%；

    市場(chǎng)集中度加速提升， 業(yè)績(jī)逐漸分化， 強(qiáng)者恒強(qiáng)格局鞏固主要?dú)w于： 1）證券行業(yè)市場(chǎng)體量增速整體放緩的市場(chǎng)背景下， 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要依賴(lài)份額及收益率提升，龍頭券商綜合業(yè)務(wù)實(shí)力具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)； 2） 新的證券分類(lèi)評(píng)級(jí)管理辦法令大型綜合券商獲得高評(píng)級(jí)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)， 政策的天平正在向圍繞做大做強(qiáng)的局部性創(chuàng)新傾斜，衍生品市場(chǎng)擴(kuò)容及國(guó)際化發(fā)展機(jī)遇下，行業(yè)龍頭搶得先機(jī)； 3）通道業(yè)務(wù)占比下降，用資類(lèi)業(yè)務(wù)占比提升，大型綜合券商更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)； 4） 獨(dú)角獸上市、 CDR 推行等鼓勵(lì)新經(jīng)濟(jì)展政策下， 龍頭券商擁有更多機(jī)會(huì)。

2017年報(bào)上市券商歸母凈利潤(rùn)增速

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2017年報(bào)上市券商ROE（平均）

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2017年報(bào)上市券商ROE（扣非/平均）

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    (三)、證券行業(yè)收入情況分析

    1、 經(jīng)紀(jì)： 競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，發(fā)展策略分化

    2017年，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)處于交易量縮水的存量競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，隨著線(xiàn)下網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，線(xiàn)上業(yè)務(wù)模式趨于豐富，整體競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境日趨激烈。券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略面臨分化， 頭部券商加大力度搶占高凈值及機(jī)構(gòu)客戶(hù)， 可見(jiàn)在傳統(tǒng)市場(chǎng)利潤(rùn)下滑的形勢(shì)下，機(jī)構(gòu)與高凈值客戶(hù)市場(chǎng)將會(huì)成為券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)新的利潤(rùn)挖掘點(diǎn)； 區(qū)域性中小型券商則傾向于提高渠道效率、豐富服務(wù)模式，進(jìn)而鞏固客戶(hù)份額。

    2017年， 上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入646.2億元，同比下降20.0%，主因歸于報(bào)告期內(nèi)滬深兩市日均成交金額同比下滑11.7%及市場(chǎng)傭金率同比下滑16.7%的共同影響，上市券商整體經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入普降。

    2018年一季度，受市場(chǎng)日均股票成交金額同比上升7.1%影響，券商整體經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入較上年同期上升1%， 收入占比由17Q1的24.8%上升至18Q1的27.3%，各上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)分化， 收入同比表現(xiàn)居前為興業(yè)（22.7%） 、長(zhǎng)江（19.9%）。

    傭金率方面，上市券商傭金率均持續(xù)下降，但整體降幅趨緩。存量競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)環(huán)境下，傭金率仍處于下降通道，但考慮到分類(lèi)評(píng)級(jí)新規(guī)要求經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入的考核標(biāo)準(zhǔn)與傭金率掛鉤，預(yù)計(jì)各券商通過(guò)降傭競(jìng)爭(zhēng)的動(dòng)力將有所降低。據(jù)2017年年報(bào)數(shù)據(jù)， 26家上市券商凈傭金率均出現(xiàn)同比下滑，其中14家上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率低于行業(yè)傭金率水平。 2018一季度末， 11家上市券商凈傭金率同比上升。份額方面， 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)作為券商向綜合財(cái)富管理方向轉(zhuǎn)型的“客戶(hù)基礎(chǔ)”，市場(chǎng)份額為其核心的評(píng)價(jià)指標(biāo)。 至2017末，折股份額在上市券商中排名居前的依次為華泰證券（6.49%）、中信證券（6.39%）。公募分倉(cāng)份額在上市券商中排名居前的依次為中信證券（5.26%）、長(zhǎng)江證券（4.88%）、招商證券（4.66%）。 2018一季度末，折股份額在上市券商中排名居前的依次為華泰證券（6.73%）、中信證券（6.55%）

2017年， 20家上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入降幅好于行業(yè)整體

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2017， 14家上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈傭金率低于行業(yè)傭金率水平

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2017年上市券商公募分倉(cāng)占比（%）

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上市券商近兩季度折股份額變動(dòng)情

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    2、自營(yíng)： 投資方向多元化，積極拓展衍生品相關(guān)業(yè)務(wù)布局

    券商目前自營(yíng)投資業(yè)績(jī)?nèi)灾饕Q于股債市場(chǎng)波動(dòng)，受2017年權(quán)益市場(chǎng)環(huán)境好于上年影響， 2017年券商自營(yíng)業(yè)務(wù)普遍業(yè)績(jī)回暖。參考年報(bào)信息，去方向化、提高業(yè)績(jī)穩(wěn)定性、拓展與衍生品相關(guān)的投資業(yè)務(wù)類(lèi)型，是券商自營(yíng)后續(xù)發(fā)展方向。 隨著投資渠道與金融工具的不斷豐富， 投資配置的多元化更加有利于對(duì)沖環(huán)境變化所帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

    上市券商2017年合計(jì)實(shí)現(xiàn)自營(yíng)收入1027.5億元（自營(yíng)收入核算口徑為投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)收益、 資產(chǎn)減值損失及可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值稅前變動(dòng)凈額加總），同比增長(zhǎng)84.4%， 主因歸于權(quán)益投資市場(chǎng)環(huán)境回暖影響。上市券商中24家自營(yíng)收入較去年同期同比增長(zhǎng)，總投資收益規(guī)模居前的上市券商包括中信證券（128.4億元）、海通證券（110.1億元）。 投資規(guī)模小幅增長(zhǎng)，截至報(bào)告期末，上市券商自營(yíng)總投資資產(chǎn)合計(jì)15830.3億元，同比增長(zhǎng)9.8%，其中總投資資產(chǎn)規(guī)模居前的上市券商包括中信證券（2459.7億元）、海通證券（1512.3億元）、華泰證券（1380.3億元）。

    資產(chǎn)配置方面，以固定收益類(lèi)投資為主。截至2017末， 14家上市券商自營(yíng)固定收益類(lèi)證券占凈資本比重上升， 自營(yíng)固定收益類(lèi)證券占凈資本比重居前的上市券商分別為國(guó)海證券（226.6%）、東方證券（152.0%）、東吳證券（141.7%）； 9家上市券商的自營(yíng)權(quán)益類(lèi)證券及證券衍生品占凈資本比重提升，占比居前的上市券商分別為光大證券（101.4%）、太平洋證券（97.0%）、西南證券（62.5%）。

2017，上市券商自營(yíng)業(yè)務(wù)收入及同比變動(dòng)情況

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2017年，上市券商自營(yíng)權(quán)益類(lèi)證券及證券衍生品占凈資本比重變動(dòng)情況

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2017年，上市券商自營(yíng)固定收益類(lèi)證券占凈資本比重變動(dòng)情況

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    3、資本中介： 需求端預(yù)計(jì)穩(wěn)中有升，收益彈性取決于資金端成本優(yōu)勢(shì)

    2017年上市券商實(shí)現(xiàn)利息凈收入286.6億元，同比下降4.1%； 18Q1末上市券商實(shí)現(xiàn)利息凈收入63.2億元，同比下滑25.7%。 主要?dú)w因于報(bào)告期內(nèi)業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)及資金成本上升的共同影響。

    業(yè)務(wù)方面，兩融余額小幅回升，股票質(zhì)押回購(gòu)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。 1）融資融券：截至2017年末10262.6億元，同比增長(zhǎng)9.3%，環(huán)比17Q3末增長(zhǎng)5.9%。兩融余額基本與股指表現(xiàn)呈同向區(qū)間震蕩走勢(shì)， 受2018年一季度二級(jí)市場(chǎng)板塊輪動(dòng)影響，兩融余額有所回落。截止2018年一季度末，兩融余額為10010.1億元，同比增長(zhǎng)8.5%，環(huán)比2017年末下降2.5%。 兩融余額規(guī)模彈性仍取決于市場(chǎng)需求，中長(zhǎng)期而言，考慮到兩融作為目前場(chǎng)內(nèi)唯一的合規(guī)、標(biāo)準(zhǔn)化、低門(mén)檻杠桿工具，未來(lái)仍具有伴隨股指的高彈性發(fā)展空間； 2）股票質(zhì)押回購(gòu)：截至2017年末，市場(chǎng)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)待購(gòu)回余額為16,249.8億元，較上年末增長(zhǎng)26.6%， 28上市券商股票質(zhì)押回購(gòu)待購(gòu)回金額合計(jì)為5957.5億元（注：不包括財(cái)通證券），較2016末增長(zhǎng)47.8%。

    資金方面，債券融資規(guī)模增加，杠桿率有所上升。 截至2017年末，上市券商應(yīng)付短期融資款、應(yīng)付債券規(guī)模合計(jì)分別為3624.1億元、 10188.5億元，較2016年末分別增長(zhǎng)了67.1%、 10.6%， 報(bào)告期內(nèi)，對(duì)應(yīng)行業(yè)整體扣除客戶(hù)保證金的權(quán)益乘數(shù)由2016末的2.65倍上升至2017末的2.75倍， 總體杠桿水平還有較大的上升空間。

    截止2018一季度末， 上市券商應(yīng)付短期融資款、應(yīng)付債券規(guī)模合計(jì)分別為3453.8億元、10431.0億元，較2017年一季度末分別增長(zhǎng)了58.9%、 10.9%，對(duì)應(yīng)報(bào)告期內(nèi)扣除客戶(hù)保證金的權(quán)益乘數(shù)居前的為海通證券（4.11）、興業(yè)證券（4.06）。

2017年末，上市券商股權(quán)質(zhì)押回購(gòu)待購(gòu)回余額變動(dòng)情況（單位：百萬(wàn))

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上市券商兩融余額近三季度變動(dòng)情況（單位：百萬(wàn)）

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上市券商扣除客戶(hù)保證金后的權(quán)益權(quán)數(shù)變動(dòng)情況

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    4、資管： 回歸主動(dòng)管理，進(jìn)入優(yōu)勝劣汰發(fā)展階段

    2017年上市券商實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入273.6億元，同比增長(zhǎng)8.4%。 資管業(yè)務(wù)收入增速居前的上市券商分別為海通證券（255.7%）、華泰證券（121.6%） 、東方證券（121.5%） 。 2018年一季度， 上市券商資管收入65.1億元， 同比上升17.1%， 收入增速排名局前的券商分別是東方（232.7%） 、海通（212.6%） 、光大（167.9%） 。2017年金融去杠桿、清理資金池等監(jiān)管要求逐步落地，引導(dǎo)行業(yè)去通道、回歸主動(dòng)管理，整體券商資管規(guī)模有所下滑，嚴(yán)監(jiān)管下，券商資管行業(yè)進(jìn)入優(yōu)勝劣汰發(fā)展階段，逐步回歸主動(dòng)管理需求。截至2017年末，證券行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)16.9萬(wàn)億元，同比2016年末下降3.9%， 環(huán)比2017Q3末下降2.8%，其中行業(yè)集合資產(chǎn)管理規(guī)模2.1萬(wàn)億，同比下降3.7%，環(huán)比下降3.6%；定向資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)14.4萬(wàn)億，同比下降2.0%，環(huán)比下降2.3%； 專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理受統(tǒng)計(jì)口徑變動(dòng)影響，同期數(shù)據(jù)不可比。

2017， 12家上市券商資管業(yè)務(wù)收入同比表現(xiàn)好于行

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2018Q1，上市券商資管業(yè)務(wù)收入規(guī)模及同比增速情況

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上市券商資管業(yè)務(wù)規(guī)模同比變動(dòng)情況（單位：百萬(wàn)）

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2017年，上市券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)

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    5、投行：頭部券商有望受益于“新經(jīng)濟(jì)”政策紅利

    2017年上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)凈收入343.4億元，同比下降19.7%； 2018年一季度上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)凈收入52.6億元，同比下降29.2%。投行業(yè)務(wù)凈收入較大幅度下滑主因歸于市場(chǎng)整體股權(quán)融資規(guī)模、債券承銷(xiāo)規(guī)模下降影響。2017年投行收入規(guī)模居前的上市券商分別為中信證券（44.1億元）、海通證券（33.3億元）、招商證券（22.0億元），分別同比變動(dòng)-18.2%、 -0.8%、 2.0%，而2018年一季度， 投行收入規(guī)模居前的上市券商分別為中信證券（7.4億元）、海通證券（5.8億元），分別同比變動(dòng)-19.2%、 -30.8%、 32.2%。

    市場(chǎng)規(guī)模而言， 2017證券公司股權(quán)承銷(xiāo)規(guī)模達(dá)17229.9億元，同比下降18.2%，證券公司債券承銷(xiāo)規(guī)模達(dá)45496.2億元，同比下降12.6%。截至2018年3月30日，上市券商投行儲(chǔ)備項(xiàng)目中中信證券以19家IPO， 13家再融資， 4家并購(gòu)重組，總數(shù)36家，排名第一。 2018年以來(lái)，獨(dú)角獸上市、 CDR落地等事件持續(xù)推進(jìn)， CDR的發(fā)行對(duì)券商綜合素質(zhì)要求較高，需要國(guó)際化業(yè)務(wù)能力與較完善的客戶(hù)服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈， A股CDR的發(fā)行主要增厚頭部券商業(yè)績(jī)，證券行業(yè)集中度正持續(xù)提升，且在圍繞機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展的中長(zhǎng)期邏輯下，頭部券商的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將更加明顯。

2017，上市券商投行業(yè)務(wù)收入及同比變動(dòng)情況（百萬(wàn)）

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2018Q1，上市券商投行業(yè)務(wù)收入及同比變動(dòng)情況（百萬(wàn)）

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    二、 證券行業(yè)投資趨勢(shì)分析

    1、短期而言，二季度迎來(lái)投資機(jī)會(huì)
板塊PB估值觸底，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)處于低位。 1、 PB估值觸底：周期股屬性下的證券板塊， PB估值是判斷投資時(shí)點(diǎn)的重要指標(biāo)，當(dāng)前板塊對(duì)應(yīng)最新一期凈資產(chǎn)的PB估值1.46倍、對(duì)應(yīng)2018年末的動(dòng)態(tài)PB估值1.36倍，處于歷史底部； 2、機(jī)構(gòu)持倉(cāng)再度達(dá)到低位：參考18Q1股票型基金持倉(cāng)，證券配置處于0.5%的低位水平（低配3.5%）。

    潛在催化劑逐步釋放。經(jīng)歷了一季度充分風(fēng)險(xiǎn)釋放之后，板塊有望迎來(lái)二季度反彈的投資機(jī)會(huì)。催化劑包括： 1、 CDR進(jìn)度持續(xù)推進(jìn)，創(chuàng)新企業(yè)回歸A股進(jìn)程加速； 2、在發(fā)展機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)、布局創(chuàng)新的市場(chǎng)趨勢(shì)下，龍頭券商業(yè)績(jī)穩(wěn)定性突出、先發(fā)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固； 3、 6月A股正式納入MSCI。

    2、 中長(zhǎng)期而言，受益于資本市場(chǎng)繁榮， 行業(yè)龍頭搶得先機(jī)發(fā)行制度改革持續(xù)推進(jìn)，長(zhǎng)期利好券商。短期來(lái)看，短期來(lái)看，支持“新經(jīng)濟(jì)”企業(yè)上市的指導(dǎo)思想下，新股發(fā)行節(jié)奏預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)驟變，長(zhǎng)期來(lái)看，直接融資占比提升的趨勢(shì)之下，將積極引進(jìn)養(yǎng)老金、 保險(xiǎn)資金、 QFII、 RQFII等各類(lèi)境內(nèi)外長(zhǎng)期資金入市，與注冊(cè)制下增量股票供給對(duì)接，證券公司作為直接融資體系中的重要參與者，將充分受益于證券市場(chǎng)整體擴(kuò)容趨勢(shì)。 市場(chǎng)雙向開(kāi)放趨勢(shì)下，行業(yè)迎來(lái)新一輪國(guó)際化發(fā)展機(jī)遇，行業(yè)龍頭搶得先機(jī)，創(chuàng)新預(yù)期助力強(qiáng)者恒強(qiáng)，行業(yè)集中度提升邏輯順暢。

    3、估值觸底，布局CDR、 MSCI等事件催化

    行業(yè)層面，目前證券板塊對(duì)應(yīng)最新一期凈資產(chǎn)的靜態(tài)PB為1.46倍，處于板塊歷史估值底部，發(fā)行CDR、 MSCI千億資金入市等有望催化板塊反彈，展望全年，受益于資本市場(chǎng)繁榮，創(chuàng)新與發(fā)展機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)是證券行業(yè)未來(lái)的主航道，市場(chǎng)集中度提升趨勢(shì)。